華潤三九5.8億元溢價1.7倍收購天和藥業

華潤三九1月16日公告表示，公司擬收購桂林天和藥業股份有限公司（以下簡稱天和藥業）97.18%的股份，交易價格為人民幣5.83億元，而天和藥業凈資產為2.15億元，收購溢價達1.71倍。昨日華潤三九股價逆市上漲，最終漲幅3.15%。

去年初，華潤三九斥資6億元收購主營皮膚外用藥的順峰藥業,對無形資產評估增值率高達2688%。對于華潤三九此次收購天和藥業，北大縱橫醫藥合伙人史立臣對 《每日經濟新聞》記者表示，他個人認為收購價格仍偏高，且隨著GMP大限迫近，藥企并購潮蓄勢待發，或將壓低藥企高企的收購價。

業內人士稱收購價偏高

華潤三九昨日公告稱，將以5.83億元收購天河藥業97.18%的股份。天和藥業在貼膏市場擁有一定的品牌影響力，產業鏈較為完整。

評估報告顯示，截至2012年9月30日，天和藥業的凈資產為2.15億元。而天和藥業股東全部權益價值的評估值 （以2012年9月30日為評估基準日）為5.51億元，增值率為136.93%，最終，在評估值基礎上考慮競爭因素及未來華潤三九整合價值，收購天和藥業97.18%股份的交易價格為人民幣5.83億元。

據媒體報道，2012年華潤三九收購順峰藥業時，對無形資產評估增值率高達2688.2%，且未詳細解釋原因，而此次收購天和藥業的評估報告中，仍未顯示評估項目增值明細情況，僅簡要說明稱：總資產評估價值比賬面價值增值約50%，為4.7億元；負債項目無評估增減值；凈資產增值率約為67%；股東全部權益價值評估值為5.5億元，增值率136.93%。

北大縱橫管理咨詢公司醫藥合伙人史立臣對《每日經濟新聞》記者表示，他個人分析天和藥業產品線認為，產品技術含量或并不高，因此收購價格有點偏高。華潤三九公告稱，天和藥業是國內最大的外用貼膏專業生產企業，他認為天和藥業在膏劑企業中排名并不靠前。

“雖然天和藥業和順峰藥業的投資價值和成長性都相對確定的，產品線的確是對三九產品線有效地補充和延伸，但為其支付過高的溢價，卻未必值得。”華潤三九確立的長期發展戰略即，以三九主品牌為核心、若干專科品牌為補充的"1+N"品牌發展規劃。

《每日記者新聞》多次撥打華潤三九董秘辦電話，但均無人接聽，以郵件形式發送的書面采訪內容至記者發稿時亦未得到回復。

藥企收購價格水漲船高？

從華潤三九去年1月斥資6億元買下廣東順峰藥業到如今再花費近6億元“收編”天和藥業；從長于并購的復星醫藥近日也出資5.86億元受讓洞庭藥業不足80%的股份，到國藥集團旗下現代制藥花2.1億元收購焦作容生制藥70%的股權；……諸多案例不由讓人生疑，被收購藥企的昂貴價格是并購大趨勢下所出現的水漲船高嗎？

中投顧問醫藥行業研究員郭凡禮對《每日經濟新聞》記者表示，一方面，醫藥企業成立之初耗費大量人力、物力、財力，固定資產相對較高。同時，核心設備、制藥工藝、商標價值等更是普通企業無法相提并論的，醫藥企業收購價格高企與其自身價值價高有直接關系；另一方面，近期發生的多起收購案例涉及知名藥企，其產銷數量、知名度、營銷渠道、經營管理均可圈可點，報價高也在情理之中。

而北大縱橫醫藥合伙人史立臣則表示，隨著新版GMP的堅決推進，將有大批中小制藥企業無法通過新版GMP的改造驗收，這將導致醫藥行業并購重組進入一個新的時期。2013年～2014年或將出現一個并購重組的高峰期，這將導致藥企的估值和實際價收購價格出現倒掛，即并購價格將會在一定程度上低于實際估值。

“目前收購藥企，制藥企業主要看的是產品線的結構，商業藥企主要看市場資源，但是從很多國企并購案例看，被收購方的產品線或者市場資源的戰略性明顯一般，在價值明晰的前提下，還是高價收購，就需要在收購后公開盡職調查報告內容，起碼公開價值評估內容，這樣才能讓人信服。”